1.1. 二十载深耕制药行业，聚焦经皮给药蓝海焕发新机

(相关资料图)

垂直一体化深耕制药行业，近年来战略聚焦外用高端制剂。湖南九典制药股份有限公司是 专注于药品研发、生产、销售的上市医药企业，前身为湖南维康制药有限公司，于 2001 年注册成立，2017 年创业板上市。公司历经二十余年发展，以“九转中西、典诺健康”为 核心理念，以研发创新为驱动，坚持“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化战略。产品主 要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别，形成了从高端原料药到制剂、 从中药提取到中成药的有机产业链。自 2017 年公司主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏获批上 市，产品布局上，公司转向以贴膏剂、缓控释制剂为重点，发展外用高端制剂；研发上， 公司向创仿结合迈进，开展改良型新药和创新药研发，着力打造局部经皮给药龙头企业。

布局多治疗领域，洛索洛芬钠凝胶贴膏为拳头产品。公司所处医药制造行业，产品涵盖消 炎镇痛、抗感染药、抗过敏药、消化系统药、心脑血管药、妇科药、 补益类等，其中主 导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家剂型，居于国内领先地位；主要产品泮托拉唑钠肠溶片、 奥硝唑分散片、琥珀酸亚铁片、洛索洛芬钠片等市场份额均居行业前列。

1.2. 公司业绩持续高增速，盈利水平向好

公司业绩稳步提升，经营持续向好。2013-2020 年，公司营收规模从 2.41 亿元提升至 9.78 亿元，CAGR 为 22.13% ；归母净利润从 0.25 亿元提升至 0.82 亿元，CAGR 为 18.37%。随 着公司以市场为中心，深化营销改革，销售取得新突破，2021 年起公司迈入业绩高速增长 阶段，彰显经营潜力，21、22 年营收分别提升至 16.28 亿元、23.26 亿元，同比增长 66.40%、 42.92%，归母净利润分别增加至 2.04 亿元、2.70 亿元，同比增长 148.29%、32.05%。

药品制剂营收规模持续扩大，2022 年收入占比超八成。按产品的营收结构看，公司收入 主要来源于药品制剂板块，2013-2022 年药品制剂板块营收由 1.53 亿元增长至 19.30 亿元， GAGR达32.52%，2022年药品制剂板块收入占比达82.98%；其他产品板块主要包括原料药、 药用辅料、植物提取物三大类，2022 年营收及占比分别为 1.29 亿元（占比 5.55%）、1.64 亿元（占比 7.03%）、0.60 亿元（占比 2.59%）。

主导产品市场开拓成果显现，助推公司盈利能力稳步提升。2013-2022 年，1）销售毛利 率由 54.97%提升至 77.78%；2）销售净利率基本维持在 10%+，其中 2018-2020 年受销售费 用、研发费用大幅增加等因素影响降低至 10%以下，2021 年起受益于公司战略布局调整后 主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏销售放量及前期市场开拓成果显现，盈利能力进一步提升， 净利率回升至 12.55%；2022 年受股权激励支付费用影响，略有下降至 11.59%。

2019-2022 年期间费用率超 60%，销售费用率处于相对高位。2014-2022 年，公司销售费 用率由 21.72%大幅提升至 52.43%，2022 年全年销售费用达 12.20 亿元。销售费用扩大主要 来自学术推广费用逐年增长，由于 2017 年洛索洛芬钠凝胶贴膏新品上市及“两票制”推 广以来合作经销模式占比提升，市场推广费用增长较快，考虑到未来其他新产品上市需求， 预计短期内销售费用仍将维持较高水平。 研发投入持续扩大，2020 年起研发费用率保持相对稳定。公司以研发为驱动，为进一步 提升核心竞争力持续加大研发投入，2014-2022 年研发投入由 0.21 亿元增长到 2.01 亿元， CAGR 达 32.45%。研发费用率小幅波动中逐渐稳定，2014-2018 年于 4%-9%区间波动；2019 年受新产品新技术及产品一致性评价投入增多影响，研发费用率提升至 11.88%； 2020-2023Q1，研发费用率基本稳定在 8%+。

1.3. 股权结构稳定，高管团队经验丰富

股权结构稳定，控股股东与实控人为一人。董事长朱志宏先生为公司控股股东及实际控制 人，截至 2023 年一季度末持有公司 1.17 亿股，占公司总股本的 34.26%。公司下设五大全 资子公司，九典宏阳（化学药品原料药）、普道医药（药品研发及技术服务）、典誉康（药 品销售）、汇阳信息（软件开发及维护）、九典大药房（药品零售）。

高管团队经验丰富，深耕行业助力公司长远发展。公司核心管理团队稳定，具备扎实的专 业技能及丰富的制药行业管理经验。董事长朱志宏和副董事长段立新先生在医药行业已有 逾 30 年的经验，深耕研发，从公司创立至今一路伴随企业成长。其余核心管理层结构稳 定，几乎均在公司任职 10 年以上。

2.1. 慢性疼痛治疗市场广阔，肌肉骨骼类外用制剂需求旺盛

全球慢性疼痛治疗市场持续扩容，中国市场增速快潜力大。数据显示全球慢性疼痛平均患 病率近 22.9%，根据 Prescient & Strategic Intelligence 研究 ，全球慢性疼痛治疗市场在 2020 年创造了 807.67 亿美元的收入，预计到 2030 年市场规模达 1621.75 亿美元，CAGR 为 7.2%，其中，中国市场有望贡献最高增速。《中国疼痛医学报告 2020》显示，我国慢性疼 痛患者超过 3 亿人，每年增长 1000-2000 万，近四成患者 6 个月内疼痛治疗费用支出在 1000-5000 元之间，假设慢性疼痛治疗率 30%，人均年治疗费用选取 1000 元，经测算中国 慢性疼痛治疗市场规模约为 900 亿元。

消炎镇痛类药物市场广阔，肌肉骨骼类占主要份额。肌肉骨骼疼痛（CMP）是最常见的慢 性疼痛，在 2020 年慢性疼痛治疗市场中占有最大份额。从需求端看，中国肌肉骨骼疼痛 患者渗透率高且呈低龄化趋势，人群覆盖广药物需求大，根据中康科技调查，2022 年我国 肌肉骨骼关节疼痛患者渗透率超过 40%。发病率随年龄增长提高，56 岁以上人群渗透率超 60%，同时受不当运动或不良生活习惯影响，35 岁以下青壮年渗透率也高达 42.4%。

我国肌肉骨骼疼痛用药市场规模近 700 亿，外用制剂占比近三成。根据中康 CMH 全渠道 数据，MAT2022Q2 肌肉骨骼关节疼痛药物销售额达 693 亿元，用药市场以公立医院渠道、 化学药产品、口服制剂剂型为主。值得关注的是外用药是 69.9%的肌肉骨骼疼痛患者初次 用药的优先选择，市场规模约 188 亿元，占肌肉骨骼疼痛用药市场比例达 27.10%。未来随 着外用制剂逐渐替代口服用药的发展趋势，市场规模有望进一步提升。

2.2. 国内经皮给药市场处在起步阶段，长坡厚雪前景光明

经皮给药系统是继口服、注射之后的第三大给药途径，是指药物经由皮肤给药途径转运至 局部组织或全身血液循环而发生局部或全身作用的制剂。广义的经皮给药系统包括皮肤局 部药物递送系统(topical drug dilivery systems) 及透皮药物递送系统( transdermal drug delivery systems，TDDS) 。前者作用于皮肤或皮下组织 ，后者是药物透皮吸收入血。与 口服药物相比，经皮给药优势突出，包括避免肝脏首过效应及胃肠道降解，保持恒定的有 效血药浓度，给药途径方便，有助于提高患者的依从性等。 经皮给药市场持续扩容。根据爱尔兰市场研究机构（Research and Markets）报告显示， 预计 2023 年全球经皮给药市场规模约 70 亿美元，2022-2030 年复合增长率为 5%，预计到 2030 年市场规模将增长至 99 亿美元。

根据《中国药典》，目前经皮给药外用制剂主要剂型分为贴膏剂和贴剂，其中贴膏剂包括 凝胶贴膏及橡胶贴膏，贴剂中包含透皮贴剂。美国、日本是全球两大经皮给药市场，美国 以透皮贴剂为主，日本以消炎镇痛凝胶贴膏及热熔胶贴剂为主。中国市场以传统中药橡胶 膏占主导，近年来逐步拓展新型经皮给药制剂（凝胶贴膏、透皮贴剂等）。

日本：经皮给药市场成熟，适应症多为消炎镇痛，目前以非甾体抗炎药凝胶贴膏、贴剂为 主，逐渐向透皮贴剂迭代。市场主要参与者包括久光制药、帝国制药等，主要产品涉及酮 洛芬凝胶贴膏及贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏等。2022.3-2023.2 日本第 二代非甾体抗炎药外用制剂（凝胶贴膏+贴剂）市场销售量达 48.99 亿贴，销售额实现 1055.83 亿日元，人均年消费约 39 贴，目前市场以贴剂占绝对主导，贴剂、凝胶贴膏销量 占比为 88.4%、 11.6%。凝胶贴膏、贴剂、透皮贴剂存在技术更迭：凝胶贴膏源起日本，1934 年第一款凝胶贴膏久光制药撒隆巴斯在日本获批上市，至 2006 年，第一款透皮贴剂妥洛 特罗（久光制药）获批上市，日本市场逐渐从凝胶贴膏、贴剂向透皮贴剂迭代。

美国：透皮贴剂占主要市场，适应症丰富，技术成熟。透皮贴剂产品起源于美国，首个透 皮贴剂-东莨菪碱透皮贴剂由 ALZA 公司开发，于 1979 年 FDA 获批上市。代表企业包括 ALZA、诺华等，全球销量最高的贴剂产品为 ALZA 生产的芬太尼透皮贴剂，巅峰年销售额 达 22 亿美元。截至 2022 年，FDA 共批准了 20 多种原研透皮贴剂产品，适应症包括阿 尔茨海默症、注意力缺陷多动症、重度抑郁症、更年期症状、止吐、心绞痛等。

中国：经皮给药市场仍以传统中药贴膏为主，新剂型多为化药凝胶贴膏。自 2010 年北京 泰德进口三笠制药氟比洛芬凝胶贴膏获批，打开了中国化药凝胶贴膏市场，至今国内仅六 款产品上市，国产产品多为仿制日本非甾体抗炎药凝胶贴膏，目前处于发展早期，九典制 药的洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏位列其中。透皮贴剂属于复杂制剂，是透皮药 物递送系统的主要剂型，药物经由皮肤进入血液全身起效，研发难度大，技术壁垒高，国 内市场发展尚不充分。

2.3. “两个替代”+“两个升级”有望拓展国内经皮给药市场增量

我们认为中国未来经皮给药市场增量主要来自“两个替代”及“两个升级”： 化药贴膏对中成药贴膏的市场替代：根据米内网数据，2021 年外用贴膏剂（中成药+化药） 市场规模突破 180 亿元，较 2020 年增长约 20%，中成药贴膏占据主要市场，占比超 7 成， 化学药贴膏剂占比不足 3 成。化学药贴膏剂在医院端、零售端的增速分别为 38.93%、10.25%， 而中成药贴膏剂的增速分别为 14.66%、 5.11%，说明目前中药贴膏占比高，化药贴膏增速 快，随着化药贴膏市场持续扩容，有望对中成药贴膏形成一定的取代，增量空间广阔。

消炎镇痛领域外用比例提升，经皮给药对其他剂型形成替代：从剂型上看，中国外用贴膏 在消炎镇痛领域的渗透率不足 10%，目前仍以口服、注射制剂为主。对比日本市场渗透率 50-70%，存在较大提升空间。根据药融云数据，2015-2020 年，我国骨骼与肌肉领域经皮 给药用药占比提升（2.5%上升至 7.1%），同时伴随着口服药占比下降（从 87.9%下降至 83.7%）， 说明经皮给药在一定程度上对注射给药形成了替代，未来外用制剂替代口服药物趋势有望 进一步加深，推动渗透率和市场规模逐步提升。

向高端复杂制剂升级，向改良型新药、创新药升级：参考日本经皮给药的市场发展，我们 认为国内市场可能呈现技术迭代、剂型升级的趋势，从凝胶贴膏向热熔胶贴剂、全身起效 的透皮贴剂迭代。就透皮贴剂市场看，全球销售峰值超 1 亿美元的产品约 10 个，其中 5 款产品销售峰值超 5 亿美元。目前我国透皮贴剂主要布局在硝酸甘油贴片、可乐定透皮贴 剂、芬太尼透皮贴剂等产品，国内 2021 年透皮贴剂销售额仅 6500 万美元，反观美国、日 本分别达 21.85 亿美元、4.13 亿美元，存在较大的市场开拓空间。另外，随着国内越来越 多的企业开始布局经皮给药仿制药产品，存量市场竞争预计加大，文献显示，专家预测未 来全球药品市场中将有 1/3 的药品采用经皮给药，我们认为开发新药、对现有药品进行剂 型创新，向新的适应症、治疗领域拓展增量市场是发展趋势。

3.1. 聚焦经皮给药蓝海，产品矩阵扩容带来发展动力

外用制剂布局丰富，超十五款产品在研。公司大力布局经皮给药产品，加大研发力度，剂 型从凝胶贴膏扩展到局部给药贴片、全身给药贴片、凝胶和乳膏等，药品类型由仿制药向 改良型新药拓展，适应症多为阵痛和老年病。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业， 目前已获批上市 2 款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏），在研产品超 15 个， 包括已申报生产的酮洛芬凝胶、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏；在临床阶段的吲哚 美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03；处于申报临床 及临床获批阶段的酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、洛索洛芬钠贴剂；处于临床前研究的 PDX-04 等，产品矩阵扩容助力公司在经皮给药领域持久续航。

3.1.1. 核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，超十亿级大单品提供发展强引擎

主导产品“久悦”洛索洛芬钠凝胶贴膏为国内首仿、独家剂型及医保乙类品种。原研企业 为日本第一三共，公司于 2017 年国内首仿获批上市，主要用于骨关节炎、肌肉痛、外伤 后肿胀疼痛的消炎阵痛。作为局部外用凝胶贴膏，具有包容药量大，给药剂量准确，起效 速度和起效强度优异，贴敷舒适、安全性高等优势。

洛索洛芬钠凝胶贴膏年销售额突破 10 亿元，市场优势地位凸显。受益于产品临床优势突 出且市场前景广阔，同时公司市场推广力度加大，成本控制良好，规模效应提升，自上市 以来销量迅速增长，销售额由 2018 年 0.24 亿元增加至 2022 年 13.03 亿元，GAGR 高达 171.2%。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销售放量，占总营收比重逐渐提升，2022 年洛索洛芬钠 凝胶贴膏销售收入占比过半，达到 56.03%，成为公司收入规模提升的核心驱动力。竞争格 局上，目前洛索洛芬钠凝胶贴膏仅九典一家企业获批，在研企业 10 家左右，北京泰德、 南京海纳、乐明药业进度较快，已申报生产，其余企业仍处于申报临床或临床试验阶段， 考虑研发及审批时间较长，预计短期内公司仍将占据市场优势地位。

院内上量+院外拓展共同发力，有望取得销售新突破。洛索洛芬钠凝胶贴膏以医院销售为 主，主要应用在骨科、疼痛等科室，院内销售增长逻辑为医院覆盖提升和已开发医院上量， 截至 2022 年 Q3，目标医院中二级医院覆盖率约 30%，三级医院覆盖率超 50%，区域上看， 上海、辽宁的二三级医院基本开发完成，重庆、湖南等区域的三级医院开发情况较好，江 苏、重庆等区域的二级医院开发情况较好，后续院内收入增长仍有较大空间。同时，公司 积极拓展院外销售渠道，发掘收入新增量，2021 年年中上线电商渠道并取得较好发展，2022 年起开展连锁药店推广，当年成功开发目标连锁 100 多家，覆盖门店近 2 万家，预计 2023 年公司将开发完成排名前 200 的连锁药房，有望推动院外收入持续提升。 广东联盟集采落地执行，以价换量，影响积极。根据广东省药品交易中心 2022 年 8 月 26 日发布的《广东省药品交易中心关于公布广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购等项目中 选结果的通知》显示，洛索洛芬钠凝胶贴膏拟中选，价格为 18.1875 元/贴，降价幅度 25%， 较为温和。本次联盟集采中标有利于扩大产品销售范围、提高市占率、进一步提升品牌影 响力，自去年 12 月底至今已在广东、河南、海南等省份陆续落地执行，目前根据广东省 的执行情况表明通过集采实现了较好的以价换量，随着其余省份陆续落地，销售规模有望 持续扩大，助力公司长远发展。

3.1.2. 新产品酮洛芬凝胶贴膏国内首仿上市，有望成为十亿级大单品

公司经皮给药板块新产品酮洛芬凝胶贴膏于今年 2 月获得药品注册证书，为国内首仿及独 家产品。该产品原研方是日本久光制药，最早于 1988 年日本上市，目前尚未在中国上市。 中国市场的酮洛芬制剂产品包括口服片剂、胶囊剂、凝胶剂、搽剂、贴剂、栓剂等，销售 规模较小，以外用制剂产品为主，2021 年中国公立医院、中国城市实体药店销售额分别为 3,323 万元、1350 万元，外用制剂占比分别为 78.99%、68.88%。随着公司酮洛芬凝胶贴膏 上市，有望打破现有格局，助力酮洛芬市场扩容。 我们认为酮洛芬凝胶贴膏有望成为十亿级大单品，主要基于两方面原因：1）对标日本市 场，国内空间亟待发掘，未来可期。在经皮给药发展成熟的日本市场，酮洛芬凝胶贴膏是 销量最高的凝胶贴膏品种之一，久光制药酮洛芬产品（Tape+Pap）巅峰期连续六年全球销 售额超 800 亿日元，2022 年 3 月-2023 年 2 月销售额为 328 亿日元。2）国内经皮给药尚 处起步期，产品有限销量不俗，新产品市场空间广阔。目前国内仅五款非甾体抗炎药凝胶 贴膏获批上市，分别为洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、吲哚 美辛凝胶贴膏、复方水杨酸甲酯巴布膏，需求广产品少，前两款产品上市以来迅速放量， 年销售额分别实现 13 亿元(2022 年，九典制药公告)、24 亿元（2021 年，中康数据）。参 考该品类其他产品销售规模，我们认为酮洛芬凝胶贴膏具备十亿级单品潜力。

竞争格局良好，与洛索洛芬钠凝胶贴膏互补，双轮驱动助力长远发展。酮洛芬凝胶贴膏获 批以来进展顺利，于今年 4 月开始出货，目前已在山东、广西、新疆、黑龙江、贵州等 省份招标挂网。该产品上市对公司经皮给药战略发展布局意义重大，打破了外用制剂洛索 洛芬钠凝胶贴膏单一产品格局，丰富外用制剂管线，优化产品结构，并且证明了公司经皮 给药技术平台具备持续输出产品的能力，有望为公司后续增长注能。其竞争格局优越，原 研未进入中国市场，凝胶贴膏剂型单九典一家，在研企业仅南京海纳于今年初进入临床阶 段，预计公司产品能拥有较长一段市场独占期。

3.2. 药品口服制剂：产品储备持续扩充，集采助力“光脚品种”放量

除外用制剂外化学仿制药口服制剂产品贮备丰富。产品治疗领域主要集中在消炎镇痛、胃 肠道和心血管用药等。近年来，公司加大口服制剂板块产品研发力度，每年新立项产品 15-20 个，成功申报 10 个左右。截至 2022 年底，已进入注册程序的在研口服制剂产品 超 10 个，包括铝镁加咀嚼片、对乙酰氨基酚干混悬剂、雷贝拉唑钠肠溶片等。

“老品种”集采影响基本出清，集中布局 “光脚品种”集采放量。1）过往“老品种”集 采中标导致营收下滑影响基本出清。2020 年公司口服制剂板块收入 3.79 亿元，同比下滑 25%，主要由于盐酸左西替利嗪中标第二批集采，价格大幅下降超 90%，销售收入缩减。2） 对于公司刚获批或销售较少的“光脚品种”，有望通过集采快速放量，助力收入增长。 2020-2022 年，“光脚品种”泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒、依 巴斯汀片相继集采中标，助推销售放量，2021、2022 年口服制剂板块收入、增速分别为 5.10 亿元（+34.49%）、6.27 亿元（+23.01%）。2023 年九典制药生产的非洛地平缓释片获 批上市且中选第八批国采，该产品是高血压领域大品种，2021 年在中国公立医疗机构终端 销售额近 27 亿元，共 8 家企业过评，包括公司在内 7 家中选，预计将为制剂板块贡献收 入增量，后续伴随新产品获批逐步进入集采，有望进一步扩大口服制剂收入规模。

3.3. 原辅料板块业绩亮眼，“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化降本增 效

原辅料业务复苏，收入规模稳步提升。公司是国内品种较多、规模较大的化学原料药和药 用辅料生产企业之一。2019-2020 年，原辅料业务受转厂影响导致业绩下滑，19、20 年原 料药收入分别为 0.73 亿元（-17.32%）、0.75 亿元（+1.98%）；药用辅料收入分别为 1.58 亿 元（-9.65%）、0.67 亿元（-57.73%）。2021-2022 年，随着原料药逐步恢复转厂前业务并 开拓新客户、药用辅料调整产品结构、国际疫情缓解，原辅料业务板块复苏，业绩亮眼， 21、22 年原料药分别实现收入 0.77 亿元（+3.13%）、1.29 亿（+67.77%），药用辅料分别 实现收入 1.11 亿元（+66.31%）、1.64 亿元（+47.21%）。原辅料业务是公司“制剂+原料 药+药用辅料”一体化战略方向的重要一环，通过主要制剂产品部分使用自产的原辅料， 使得公司在集中带量采购政策下更具竞争力：成本优势突出，为企业留存价格弹性；从源 头上确保制剂品质的高标准和一致性；原材料稳定供应不被其他企业垄断。

原料药：产品多系列全，为公司发展提供成本优势

近年来，原料药板块每年新立项 10-15 个，成功申报超 8 个，截至 2022 年已完成 70 个原料品种开发（37 个已转 A），在研品种超 15 个，覆盖胃肠道疾病、心血管系统、解热 镇痛类、抗感染系列用药等多个领域。主要品种包括奥硝唑、盐酸左西替利嗪、左羟丙哌 嗪、塞克硝唑、磷酸盐、地红霉素等，在国内占据主要市场。随着集中带量采购政策推行， 原料药的地位优势凸显，成为制剂企业生存的基础，助力公司控制成本留存利润空间。在 板块布局上，公司持续已有品种优势，同时拓展新品种，打造抗病毒、胃肠道系列特色， 保障制剂内供且业绩快速增长，2022 年原料药实现收入 1.29 亿元，同比增长 67.77%。

药用辅料：重点发展生物疫苗用注射级辅料，有望实现部分进口替代

致力于全系列辅料品种研发，结构调整业绩向好。截至 2022 年药用辅料板块共有 77 个登 记号（53 个已转 A），主要包括生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂 用辅料三大系列，重点聚焦高端辅料开发、着力发展生物疫苗用注射辅料，其中磷酸盐系 列（磷酸氢二钾、磷酸二氢钾、磷酸二氢钠及不同结晶水的磷酸氢二钠）是国内生物疫苗 类企业的主要供应商。公司通过调整产品结构，减少低毛利药用辅料的销售，加大市场开 拓及药企客户开发等方式取得销售突破，2022 年药用辅料实现收入 1.64 亿元，同比增长 47.21%。 以打造国内具有较大影响力的辅料企业之一为目标，围绕三大产品系列进行布局，包括优 化生物疫苗用注射级辅料产品；布局外用制剂辅料开发，配套外用制剂发展战略；打造特 色中高端口服固体制剂辅料。另外，由于药用辅料市场部分市场空间大、技术难度高的产 品缺乏登记号，公司有望通过原料药制剂辅料一体化技术优势进行技术突破，实现部分进 口替代。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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